上游礦山增產(chǎn)遭遇中國需求放緩，2014年礦市基本面長期悲觀。上游方面，國際礦山項目于2011年集中啟動，考慮3～4年的建設周期，全球鐵礦石產(chǎn)量增速將在2014～2015年達到高峰。市場對2014年全球鐵礦石增產(chǎn)一致預期在1億噸，對應中國進口增量6000萬噸。在假設內(nèi)礦增產(chǎn)3000萬噸的前提下，2014年礦市供給增量約9000萬噸。而在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景下，2014年粗鋼產(chǎn)量增速將由2013年的9.35%滑落至4%，對應鐵礦需求增量僅有4500萬噸。2014年礦市過剩量預計4500萬噸，2015年過剩量或進一步加大。

　　年后環(huán)保整治行動逐步升級，鋼廠需求增速低于預期。自去年11月河北打響“化解過剩產(chǎn)能槍”后，環(huán)保整治行動逐漸發(fā)酵。3月召開的兩會中，政府工作報告強調(diào)強化環(huán)保標準、嚴重新增產(chǎn)能等過剩產(chǎn)能整治措施?！董h(huán)境保護法》或作進一步修訂，環(huán)保整治行動全面拉開。受環(huán)保整治力度加大及自身虧損影響，年內(nèi)全國鋼廠開工率持續(xù)下滑。據(jù)統(tǒng)計，3月以來河北鋼廠檢修顯著增加，高爐開工率跌破80%的2012年以來點。但即使是在鋼廠減產(chǎn)的情況下，下游鋼價也并未出現(xiàn)回升，終端需求疲態(tài)盡顯。

　　就1～2月份數(shù)據(jù)來看，供給增產(chǎn)預期尚未演進，需求增速已明顯低于預期?？紤]巴西及澳洲一季度天氣原因，礦山投產(chǎn)預計從二季度才開始釋放。但從中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，1～2月累計粗鋼產(chǎn)量增速僅有2.45%，顯著低于年初4%的需求預期。需求端加速惡化，礦市平衡表愈加失衡。

　　供求失衡大背景下，鋼廠資金窘境更是進一步打壓短期礦價。據(jù)某網(wǎng)統(tǒng)計，截至3月初，全國約70%鋼廠虧損。從我們測算的產(chǎn)鋼數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)鋼利潤自去年12月以來持續(xù)處于虧損狀態(tài)。自去年鋼貿(mào)上完成去庫存化，鋼材庫存積壓在鋼廠端。成品端庫存堆積進一步擠壓鋼廠可用資金。對比來看，1~2月粗鋼產(chǎn)量增速才2.5%，而鋼廠庫存量則增長了30%。資金鏈脆弱抑制鋼廠原料補庫熱情。春節(jié)以來，鋼廠外礦原料持續(xù)去庫存。鋼廠外礦庫存可用天數(shù)由年前37天逐漸降低至3月初的26天。

　　上游礦山產(chǎn)能釋放，下游粗鋼增速放緩，礦價中長線維持空頭格局。在供求失衡大背景下，鋼廠資金鏈脆弱更是進一步抑制短期礦價。礦市走勢將上演外礦逐漸替代內(nèi)礦的進程?？紤]外礦60～70美元/噸的到岸成本及100美元/噸的內(nèi)礦邊際成本線，預計2014年礦價中樞在100美元/噸附近，并在2015年逐步下移至80美元/噸。

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